今日快看!惠誉：确认九江城发“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月11日，惠誉确认九江市城市发展集团有限公司(Jiujiang Municipal Development Group Co., Ltd.，简称：“九江城发”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”。展望“稳定”。

惠誉同时确认九江城发已发行高级无抵押美元债券的评级为“BBB-”。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对九江城发进行评级是因为，该公司受九江市政府有力控制并一直获得政府大力支持，以及惠誉对其获得政府支持的预期。惠誉亦考量了九江城发若违约所造成的社会及财务影响。

(相关资料图)

九江市是中国江西省北部的一个地级市。据报告，2022年，该市的地区生产总值(GRP)为4027亿元人民币，约占江西地区生产总值的12.6%，在全省11个城市中排名第三。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”

九江市国资委通过九江市国有投资控股集团有限公司(Jiujiang State-owned Assets Holding Group Co., Ltd，简称“九江市国控集团”)全资持有九江城发，九江市国控集团是九江市国资委直接全资拥有的国有资产投资管理平台。

惠誉认为九江城发是一个与九江市政府有着密切联系的公共政府相关实体(GRE)。因此，惠誉认为政府对九江城发的持股和控制程度使惠誉预期政府将对九江城发提供特别的支持。政府密切监督九江城发，直接任命董事会成员(员工代表除外)，并密切监控公司的融资计划和债务水平。

政府以往支持力度为“强”

九江城发作为九江市从事城市开发业务的核心政府相关企业一直获得政府大力支持。自2017年成立以来，该公司获得的支持主要包括国有股权无偿划转、资产和现金注入以及九江市政府的补贴。过去三年，补贴平均占到税前利润的70%以上。截至2021年末，九江城发的实收资本和资本公积自2017年末的229亿元人民币增至687亿元人民币。

2022年，在政府的指导下，九江城发将旗下一家子公司转让给母公司后，其实收资本和资本公积减少了100亿元人民币，至586亿元人民币。市政府已同意向九江城发注入约180亿元人民币的资产，以稳定资产和运营规模，尽管时间和具体资产尚未确定。惠誉预计九江城发将保留其城市开发业务，因此该公司将在中期继续得到政府的支持。

违约带来的社会影响为“中等”

惠誉认为，九江城发在九江市的城市开发中起着重要作用，是该市整体发展不可分割的一部分。尽管如此，九江城发的工程项目多由其子公司实施，并且九江市政府能够通过行政命令或紧急财政支持来调动资源避免该公司的重要公共服务中断。因此，九江城发若违约将带来中等程度的不利影响。

违约带来的融资影响为“很强”

考虑到九江城发在政策作用及融资记录方面的因素，以及其与九江市政府的关联性。惠誉认为，九江城发若违约将对九江市其他政府相关企业的融资产生显著影响。九江城发及其子公司拥有多元融资渠道。该公司发行了各种在岸债务工具，截至2022年底，债券占其总债务的54%左右。因此，若政府未能及时向九江城发提供支持以致其违约，将可能对九江市政府及其他政府相关企业的融资能力产生显著影响。

独立信用状况

基于惠誉对其营收稳定性及运营风险“中等”、财务状况“较弱”的评估，惠誉将九江城发的独立信用状况(SCP)评估为“b+”。

营收稳定性“中等”

九江城发是一家综合性城市开发商。由于九江城发在城市发展中的主导作用和强劲但地理上集中的收入来源，惠誉将九江城发的营收稳定性评估为“中等”。惠誉还考虑到该市的总体经济增长前景。

运营风险“中等”

评估反映了“中等”的运营成本和资源管理风险以及“中性”的资本规划和管理。惠誉预期九江城发将保持良好的成本控制能力和适度的资本支出需求。九江城发核心业务的关键资源没有重大限制。

财务状况“较弱”

九江城发薄弱的财务状况推动了独立信用状况评估。惠誉预计，以净债务/EBITDA之比衡量的杠杆率在中期将保持在15倍以上。不过，惠誉认为，九江城发与政府的战略联系缓解了其疲弱的信用状况。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》下的四个因素，采用自上而下的方法，并基于政府持股和控制程度、政府的支持记录以及九江城发违约对社会和财务带来的影响，评估得出九江城发的发行人违约评级。

债务评级

九江城发于2024年6月到期的3亿美元、息票率3.45%的高级无抵押债券，由九江城发直接发行，因此债券评级与九江城发的长期外币发行人违约评级相同。这些债券构成了九江城发的直接、无条件、非次级和无抵押债务，并将与其所有其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。

流动性和债务结构

惠誉估计，到2022年底，九江城发的总债务将下降2.5%，至572亿元人民币。总债务中有42%是银行贷款，54%是各种债券工具。短期债务139亿元人民币，占总债务的24.3%。截至2022年底，九江城发从各种金融机构获得的未使用授信额度为145亿元人民币，手头有110亿元人民币的无限制现金。未使用的授信额度和手头的现金足以覆盖其短期债务。

发行人简介

九江城发成立于2017年，是一家国有有限责任公司，是江西省第三大城市九江的综合性城市开发商。九江城发的主要业务包括基础设施建设、社会保障房和一级土地开发。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于九江市政府向九江城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉若下调对“违约带来的社会影响”、“违约带来的融资影响”及“政府以往支持力度”的评估结果，或九江市政府稀释对九江城发的持股，则可能对该公司采取负面评级行动。

- 惠誉若对九江城发的发行人违约评级采取负面评级行动，或下调对九江市信用状况的内部评估结果 ，亦将对该公司拟发行债券的评级采取相似行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于九江市政府向九江城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉若认为九江市政府支持九江城发的意愿增强(包括上调对“违约带来的社会影响”或“政府以往支持力度”的评估结果)，则可能对九江城发采取正面评级行动。

- 九江城发的独立信用状况若显著改善将对其评级产生影响。

- 惠誉若对九江城发的发行人违约评级采取正面评级行动，亦将对其拟发行债券的评级采取相似行动。

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