中国铁建(601186)：电力工程布局加速 现金流改善明显

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营收及净利稳健增长，增速趋缓。2022 年公司实现营业收入10963 亿元，同比增长7.5%，增幅收窄4.6pct，归母净利润266.4 亿元，同比增长7.9%，增幅收窄2.4pct，扣非归母净利润240.9 亿元，同比增长7.4%。

其中四季度单季营收2978.9 亿元，同比增长4.7%，归母净利润79.0 亿元，同比增长15.8%。

在手订单充足，投资运营、绿色环保、电力工程成为公司业务新增长极。公司2022 年新签合同额32450 亿元，同比增长15.1%，增幅扩大4.7pct，新签订单保障倍数达2.96。分业务看，工程承包新签18626 亿元，同比增长11.2%，其中电力工程同增290.7%，主因公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军新能源领域；投资运营新签7513 亿元，同比增长22.7%，绿色环保新签1907 亿元，同比增长50.4%，主因“双碳”背景下，绿色转型加速。分地区看，境内新签合同额29389.5 亿元，占总新签合同总额90.6%，同比增长14.7%，境外业务新签合同额3060.5亿元，占新签合同总额的9.4%，同比增长19.0%。

现金流明显改善，资产结构持续优化。2022 年公司毛利率10.1%，增0.5pc，净利率2.9%，净资产收益率11.05%，与前年持平。经营现金净流入561.4亿元，21 年流出73 亿，现金流明显改善，主因：1）地方专项债提速，业主资金面较好；2）部分单位受益于国家退税政策；3）公司加大对下资金归集力度，证券化及保理力度。资产负债率74.67%，与前年持平。

投资建议：公司营收及净利稳健增长，增速承压，在手订单充足，投资运营、绿色环保、电力工程成为公司业务新增长极，现金流明显改善，资产结构持续优化。盈利预测中，因公司新业务拓展力度加大，研发费用增速由前三年移动平均值*1.03 调整至前三年移动平均值*1.05，其余假设维持。根据原有假设，公司2022-2024 年归母净利润243/264/281亿元，每股收益1.79/1.94/2.07 元，调整后预计公司2023-2025 年归母净利润240/268/268 亿元，每股收益1.77/1.97/1.98 元，对应当前股价PE 为5.09/4.57/4.55X。公司合理估值10.62-12.2 元，较当前股价有17.9%-27.9%溢价，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

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