【凯盛新能】业绩高增长有望持续

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凯盛新能(600876)

核心观点：

事件凯盛新能发布2022年年报，2022年实现营业收入50.30亿元，同比增长38.73%；归母净利润4.09亿元，同比增长59.93%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比减少44.48%。

新能源玻璃业务高增长，毛利率有望改善2022年公司新能源玻璃业务实现营业收入46.71亿元，同比增长69.13%，主要系光伏玻璃销量大幅增加，全年新能源玻璃销售量达到2.29亿平米，同比增长81.92%。新能源玻璃业务毛利率11.53%，较去年减少8.08个百分点。受光伏玻璃产能释放、供应量加大，以及燃、原料价格走高影响，导致新能源玻璃毛利率下降。经营性现金流-3.98亿元，同比减少392.01%，主要系原、燃料价格走高，购买商品等现金流出增加所致。光伏玻璃原材料处于近年高位，存在下行空间，加之燃料价格有下降预期，预计23年新能源玻璃业务毛利率将改善。在光伏发电成本以及“碳中和”等因素的影响下，预期未来光伏装机量仍将快速增长，同时伴随双玻组件渗透率提升，对于光伏玻璃尤其薄玻的需求将进一步增加，预计23年公司新能源玻璃业务营收以及净利润将保持较快增长。

实现向新能源材料全面转型公司2022年剥离了全部信息显示玻璃板块业务，完成出售龙海玻璃、龙门玻璃、蚌埠中显及濮阳光材100％股权，收购台玻福建光伏玻璃有限公司以及子公司北方玻璃剩余40%股权等事项。22年公司新能源玻璃业务成本占比93.37%，同比增加13.09%，实现了主营业务向新能源材料领域的全面转型。

产能持续扩张，降本增效可期22年公司两个新项目点火投产，截至年末，公司在产光伏玻璃原片产能4650吨/日，同比增加116.28%，现有深加工盖板、背板生产线34条，合计年产量约1.8亿平方米。公司与主要组件客户建立稳定的供货关系，为产能释放，成本下降奠定基础。在建项目有序推进，公司依托中国建材集团及凯盛科技集团，有雄厚的资金实力扩大投资规模，预计未来产能进一步提高，将形成规模效应，有效降低成本，提升市场占有率，增加公司效益。

投资建议作为国内著名的玻璃生产制造商之一，公司拥有多项自主知识产权和核心技术。在实现从信息显示玻璃向新能源材料的全面转型后，公司依托中国建材集团及凯盛科技集团，聚焦新能源主业并不断拓展，在新能源玻璃市场的竞争力有望进一步提升。预计公司2023-2025年营收为79.18亿/125.52亿/142.56亿，同比增长57.41%/58.52%/13.58%。预计公司2023-2025年归母净利为5.66亿/9.37亿/12.15亿，同比增长38.37%/65.55%/29.67%。对应市盈率分别为24/14/11倍。基于公司未来成长性，维持“推荐”评级。

风险提示下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。

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